如何看待上市公司的“高送转方案”

如何看待上市公司“高送转方案”

我们经常在上市公司的分配方案中看到用利润送股或者用资本公积转增股本的方案。如果送股定增比例高，我们称之为高送转方案。这种高送转方案在市场发展初期受到投资者的热烈追捧，甚至现在也是市场的热点之一。

由于转增股本后公司业绩没有变化，股价被交易所除息后PE也不会变化，因此高送转未必能增加对理性投资者的吸引力。但是我们知道，每个交易日都保持交易的买卖双方不一定是真正的价值投资者，他们大多属于短线交易者，所以这些短线交易者判断股价的标准往往对市场有较大的影响。

虽然高送转后股本和股价都发生了变化，但对于短线交易者来说，首先冲击大脑的并不是股本，因为在市场的演变过程中，股本是相对不变的，而股价总是在变化的。当高送转方案实施后，股价会出现物理性的回落，这对于短线交易者来说是非常敏感的，至少会更容易引起短线交易者的注意。我们知道目前有2000多家上市公司，要吸引投资者的注意力并不容易。

假设一只股票原股价为20元，实施10转10增的高送转方案后股价除息至10元，会影响到以下两类短线交易者：一类是原本想参与但觉得价格过高的交易者(EPS对短线交易者来说并不是最重要的)，现在看到价格大幅下跌会产生买入欲望。另一类是经验丰富的短线交易者，他们参与市场时间较长，知道有实质性除权的股票一般会有较大的填权机会，所以会在除权前后寻找机会参与。

这两类交易者反映了市场的一个基本特征，即低价效应。巴菲特闻名全球，他的伯克希尔公司现在的a股价格超过了每股19万美元，实在是高不可攀。但是音量呢？当天1000股以上的成交量就是暴增，通常日成交量在500股以下。可能PE太高了？该股目前静态PE为16.38倍。其实这就是高价股的特点：成交少，或者说参与者少。

众所周知，参与者少的股票很难有超预期的表现。它的主要原理是基于一个大众的基本投资心理，就是涨就涨，跌就跌。要想让股价超预期，就要提高股票交易的活跃度，而最简单的办法就是降低股价，这无疑是一个不错的选择。

还是以之前的股票为例，如果20元的股价每天的交易量是100万股左右，那么增加10股后交易量就变成了200万股。原来100股需要2000元(不含其他费用)，现在只需要1000元，可以吸引大量因为资金不足而没有参与的投资者。随着更多投资者的参与，交易量会增加，股价会超出预期。回顾股市的历史可以发现，绝大多数高送转的股票最终都是填权或者至少大部分是填权，这意味着高送转的股票很难长期套牢投资者。股市讲的是赚钱效应。这种长期填权的效果已经得到了市场的验证，所以高送转方案受到市场欢迎也就不足为奇了。

当然，作为理性投资者，为了避免遇到少数有权利的股票，在公司推出高送转方案后，我们有必要关注以下两个方面：一是成长性，动态PE有合理增长的空间；另一个是流通盘，转增后的流通股本在2亿以内，越少越好。